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投资的关键不在于评估一个行业会对社会产生多大的影响，也不是评估这个行业有多少增值空间，而是要明确这家公司的竞争优势，特别是这些优势能够持续多久。”

—— 沃伦•巴菲特，《财富》，1999年

比博彩公司更可靠的商业模式少之又少。人们喜欢赌博，因为在每一场赌局中，赌场对其客户都有统计学优势，所以参与的人越多，赌场赚得越多。再加上人们在富丽堂皇但没有窗户的赌场里，在餐饮和娱乐等项目上的消费，你就可以理解为什么赌场是一门好生意。

当然这是在正常时期。

新冠疫情改变了全世界，尤其是依赖客流量的行业，比如主题公园、游艇、音乐厅和赌场等。虽然大部分行业依旧非常低迷，但赌场尤其是区域性赌场出人意料地出现了明显反弹。人们驱车从家来到赌场，在下午或晚上在这里豪赌一番。尽管如此，有一只博彩股票Gaming and Leisure Properties（股票代码：GLPI）并没有完全恢复。事实上，这让它成为了非常好的投资对象。

GLP的创立者是企业家彼得•卡利诺。他在近50年前接管了宾夕法尼亚州赫尔希镇附近的一处赛马场Penn National，并将其打造成全美最大的区域赌场公司。卡利诺的父亲从费城的一个花商起家，曾经多次创业。他将卡利诺派到宾夕法尼亚中部管理部分家族业务，包括那家赛马场。1989年，其家族获得了该地区新发放的赛场外押注业务特许权，于是卡利诺被父亲选中经营该业务。

宾夕法尼亚中部没有太多娱乐项目，因此人们纷纷涌向卡利诺家族的赛场外押注站。很快，这里变成了家族最主要的收入来源，卡利诺也通过这段经历发现了自己的特长。他回忆起当时的想法说：“在赛场外押注站买马，比经营赛马场的利润更高。我们得到了一些启示。”

1994年，卡利诺将Penn National上市，与此同时，许多州的议会为了获得更多的税收，开始将赌场合法化。卡利诺希望抓住这次机会，并开始在全美收购赌场。2000年，他收购了另外一家赛马场。这家赛马场位于西弗吉尼亚州的查尔斯镇。他希望能够通过本地的赌博合法化公投。对早期措施的公投以失败告终，反对者与支持者的比例为2比1，但卡利诺在查尔斯镇待了一年时间，用他的个人魅力和不懈努力改变了结果。第二次公投的票差依旧是2比1，但这一次支持者占了上风。

卡利诺用炫丽的灯光装饰新赌场，并将其命名为“好莱坞”。这座赌场富丽堂皇的装修风格和魅力吸引了西弗吉尼亚人，在当地取得了巨大成功。该赌场带来了足够多的现金，使卡利诺可以在圣路易斯、堪萨斯城、巴吞鲁日和哥伦布等地修建或收购顶级赌场，这些赌场与西弗吉尼亚的好莱坞赌场一样装修华丽。

区域赌场就像采石场或有线电视提供商一样，本身就是很好的生意。当地的经济只可以支持少数赌场，而且各州通常会限制执照的数量，因此减少了竞争对手。卡利诺在美国中部发挥自己的才能，让Penn National变成了一家非常成功的公司。Penn National从2013年首次公开募股之后，每年给股东的回报率高达22.5%，是标普500指数同期平均回报率的三倍。

一次拆分和一个意外

2013年，Penn National一分为二：一家公司拥有赌场执照并经营赌场业务，另一家拥有房地产并作为经营公司的房东。这种一家“轻资产”公司和一家“重资产”公司的结构，在酒店业的效果很好。但让许多人大跌眼镜的是，卡利诺决定接管地产公司，也就是后来的Gaming and Leisure Properties，而不是赌场经营公司。但通过简单分析一些基本情况，就能够理解卡利诺的决定。

与酒店行业不同，赌场经营者必须支付所有资本支出，包括维护或扩建等成本。而房东不需要支付任何费用。更妙的是，卡利诺设计的这次拆分，使赌场在向银行支付利息之前，首先要向房东支付租金。房东什么也不必做，只要坐收房租即可，因此成为多家区域赌场的房东是非常划算的生意。

虽然在疫情爆发之初，公司的46家物业被迫关闭，但现在已经全部重开，并且业绩喜人：虽然收入较去年减少了10%，但营业利润却增长了20%。为什么会这样？赌场活动传播病毒的风险较高，比如21点和扑克牌等桌面项目以及自助餐厅等，这些活动在赌场的利润最低，但它们也因为新冠疫情被迫关闭，这是新冠疫情众多意外后果之一。而老虎机可以隔开摆放，几乎不需要人与人的互动，因此是安全的。而对于赌场来说，老虎机恰好也是它们最赚钱的项目。

新冠疫情导致Gaming and Leisure Properties公司的股价下跌，这并不令人意外，但让人感到好奇的是，考虑到上述因素，其股价依旧比年初下跌了10%。我从今年春天开始为客户购买GLPI的股票，即使到今天我依旧认为无论是长期还是短期投资，这家公司仍然是极具吸引力的投资目标。

GLP引人注目的业绩非常适合长期持有，尤其是希望获得收益保障的投资者。作为一家房地产投资信托（REIT），该公司需要将其大部分利润作为股息发放给股东。从短期来看，该公司的股票行情可能会有一些小障碍，但这些障碍很快就会消失，因此公司股票可能相对较快地上涨30%。

新冠疫情爆发之后，GLP将股息减少了约15%；并选择以股票支付大部分股息。GLP之所以这样做，并不是因为其财务状况不稳定；事实上，在美国三大赌场房地产投资信托中，GLP的区域多样化程度最高。当时，GLP不确定其租户能否安全度过疫情，而且卡利诺希望保证公司能够履行其义务。然而，削减股息让REIT投资者感到紧张，因此GLP从年初至今的表现一直落后于其同行。

公司股票遭到的另外一重打击来自所谓的iGaming或在线博彩带来的风险。就像上一代人为了开辟新的税收来源将赌场合法化一样，目前各州正在将在线博彩和在线体育投注合法化。有人认为，在线博彩可能会抢走实体赌场的顾客，就像电子商务对传统零售业客流量的虹吸效应一样。然而，无论是实际证据还是常识都证明这种观点是错误的。例如，新泽西州从2013年就已经将在线博彩合法化，但过去五年的四年中，大西洋城赌场的收入都实现了增长。这是因为人们对于博彩业更想要的是亲身体验，这种渴望比购物更加强烈。这也是卡利诺用璀璨的灯光装饰赌场的原因。

卡利诺说：“人是社会性动物。他们会不会在自家沙发上为比赛下注？当然会。但他们会不会重新回到赌场？肯定会。”

GLP表示将在2021年初恢复全部用现金发放股息。目前GLP支付的股息为2.4美元，其收益率接近6.5%。与10年期美国国债的收益率相比，该收益率低于其历史水平。如果GLP恢复现金发放股息，我认为其股票的收益率将接近5%，这意味着股票会上涨约30%，从当前的每股38美元上涨到约50美元。GLP明年应该还会提高股息，这会带来更大的股价上涨潜力。

与此同时，卡利诺依旧像往常一样，在宾夕法尼亚中部经营公司，关注新房地产交易，让股价自由变化。他说：“我每个月才会去看一次股价。我一直以来坚持的理念是，拿出好的业绩，投资者会自己找到答案。”

本文作者亚当•西塞尔是一位注册投资顾问，现任引力资本管理有限责任公司（Gravity Capital Management LLC）的投资组合经理。引力资本管理的投资组合中可能持有、已经持有或未来可能持有本文中提到的个别证券。本文仅代表作者本人的观点，并不完整。本文中包含的信息为截至本文发表时的信息，文中的数据和事实可能发生变化。